港交所近日披露，以智能锁为主营业务的鹿客科技（北京）股份有限公司正式递交主板上市申请，有望成为“AI智能锁第一股”。这家凭借静脉识别技术占据全球市场领先地位的企业，虽获得百度、小米等明星资本加持，但招股书披露的财务数据也暴露出业务结构失衡、客户集中度过高等潜在风险。
创始人陈彬的履历堪称“技术派典范”：清华大学电子工程硕士毕业后，先后任职于索尼、百度等科技巨头，2014年因家人忘带钥匙的痛点创立云丁科技（后更名为鹿客科技）。这家从智能锁切入智能家居赛道的企业，在资本市场上展现出惊人吸引力——11年间估值暴涨261倍，2025年12月完成中关村科学城2亿元融资后，估值达35亿元。投资方阵容堪称豪华：百度集团以18.43%持股比例成为最大外部股东，顺为资本、SIG海纳亚洲、复星集团等知名机构均位列股东名单。
技术壁垒是鹿客科技的核心竞争力。招股书引用弗若斯特沙利文数据称，该公司是全球首家实现静脉智能锁规模化量产的企业，2024年以10.5%的市场占有率位居全球第一，智能锁整体出货量排名全球第四。在中国市场，其120万套的年出货量位列第三，但与排名第一企业150万套的差距仍在扩大。值得注意的是，静脉识别技术因其活体检测特性，较传统指纹锁具有更高安全性，这成为鹿客科技突破高端市场的关键。
财务数据却揭示出结构性隐忧。2023-2025年前三季度，公司营收从10.15亿元增至10.86亿元后再回落至7.74亿元，净利润虽从1403万元增至5311万元，但2025年前三季度已降至3198万元。更令人关注的是自有品牌业务表现：鹿客品牌消费品收入从2024年前三季度的1.93亿元骤降至2025年同期的1.59亿元，占比从18.2%下滑至15.3%。这意味着公司过度依赖ODM项目——该业务收入占比从50.6%攀升至61.6%，成为支撑营收增长的主力。
客户集中度过高的问题同样突出。报告期内，前五大客户贡献收入占比从53.6%升至65.2%，最大单一客户占比更从48.6%飙升至60.6%。招股书披露，该公司首席财务官黄堃同时担任该客户董事，且鹿客科技间接持有其20%股权，这种深度绑定的合作关系虽能稳定订单，但也埋下经营风险。黄堃的职业生涯颇具看点，这位42岁的女高管曾在联想、华为、搜狐等企业担任财务要职，2022年加入鹿客科技后迅速晋升至执行董事。
在成本结构方面，营销投入远超研发的现象引发关注。2024年全年营销开支达1.64亿元，是同期研发开支（0.78亿元）的两倍有余，研发费率从7.3%降至6.1%。这种“重营销轻研发”的策略，与智能硬件行业技术迭代迅速的特性形成矛盾。更耐人寻味的是，2025年前九个月董事薪酬总额从2024年的1640万元骤降至240万元，这种“突击降薪”虽能优化财务指标，但核心团队稳定性难免受到质疑。
此次IPO募集资金将主要用于技术研发、品牌营销、海外市场拓展及偿还债务。在智能家居行业竞争白热化的背景下，鹿客科技能否通过资本市场突破增长瓶颈，既取决于静脉识别技术的市场教育进度，也考验着其平衡ODM与自有品牌发展的战略智慧。
