近期，宏观经济的不确定性和供应链风险给投资者情绪蒙上了一层阴影。然而，在这一背景下，英伟达GPU核心的需求却逆势上扬，主要得益于大型语言模型（LLM）对推理芯片的庞大需求，这一趋势在全球范围内普遍存在。
摩根士丹利Joseph Moore团队在一份报告中指出，这一强劲需求的核心驱动力是token生成量的激增。自年初以来，token生成量已增长超过五倍，给整个生态系统带来了前所未有的压力，同时也促使对处理这些工作负载的投资大幅增加。
多家AI公司纷纷报告用户数量的爆炸式增长。例如，Open Router等API公司的数据显示，众多企业为满足推理软件的巨大需求，正不惜一切代价争夺GPU资源。有消息称，到2025年，某些型号的GPU，如GB200，甚至可能出现极度稀缺的情况。
摩根士丹利强调，推理需求的重要性不容忽视。它不仅由使用模型并产生收入的部分所驱动，还证明了推理模型的扩展是真实且可行的。这与仅依赖于风险投资的训练需求形成了鲜明对比。
尽管需求强劲，但英伟达Blackwell芯片的供应仍面临限制，尤其是GB200/300型号，无法满足当前爆炸式增长的市场需求。同时，使用寿命接近末期的Hopper GPU需求虽有所回暖，但考虑到云客户的折旧周期较长，投资回报率可能并不理想。
美元走强、供应紧张和出口限制等多重因素叠加，导致市场对英伟达短期盈利能力的担忧加剧。因此，摩根士丹利将英伟达的目标价从162美元略微下调至160美元，这主要反映了同行组整体估值的下降，而非英伟达公司基本面的变化。截至最新数据，英伟达股价为111美元，仍高于摩根士丹利的目标价约45%。
摩根士丹利认为，持续的供应限制和毛利率压力等负面因素正在影响市场情绪。然而，鉴于实际客户对需求的强烈反馈，下调目标价既体现了摩根士丹利对英伟达短期业绩的谨慎态度，也彰显了对其长期增长潜力的信心。
摩根士丹利还将英伟达2026财年的收入预测上调了10.7%，每股收益上调了11.9%。该机构认为，这些数字可能仍然非常保守，预示着英伟达在未来仍有巨大的增长空间。
同时，报告还提到，随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，英伟达GPU在人工智能领域的应用前景将更加广阔。这不仅将为英伟达带来持续的增长动力，也将为整个行业的发展注入新的活力。
面对当前的市场挑战和机遇，英伟达需要继续加强供应链管理，提高生产效率，以满足不断增长的市场需求。同时，也需要不断创新和拓展新的应用领域，以保持其在行业中的领先地位。
