润泽科技近日宣布推出可转债发行计划，拟通过发行可转债收购广东润惠42.56%股权，并同步募集配套资金。此举旨在深化大湾区算力枢纽布局，同时优化公司资本结构。根据公告，此次资本运作既顺应了AI算力产业快速扩张的趋势，也面临业绩兑现、股价波动等多重挑战，折射出产业整合与资本运作之间的复杂博弈。
完成收购后，润泽科技将实现对广东润惠的全资控股，全面掌控佛山国际信息港这一核心资产。截至2025年三季度末，公司总资产规模达420.37亿元，其中固定资产占比超过半数，在建工程达65.2亿元。在"东数西算"战略推动下，AI算力需求呈现爆发式增长，公司前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，特别是AIDC业务增速达36.95%。通过与头部互联网企业和智算客户的深度合作，公司在AIDC领域的领先地位进一步巩固。
从资本运作效率看，采用可转债替代现金收购具有多重优势。首先，公司前三季度经营活动现金流净额达27.64亿元，充足的现金流可保障佛山二期等重点项目的持续投入。其次，可转债在转股前不增加股本，避免了每股收益被立即稀释，公司前三季度基本每股收益维持在2.74元的高位。第三，收购完成后广东润惠的利润将全额并入报表，尽管该标的前三季度亏损432.95万元，但随着产能逐步释放，有望为公司实现50-53亿元的年度净利润目标提供支撑。通过低息可转债置换高息负债，配合募资补充流动资金，公司资产负债率有望从62.53%进一步优化，增强抗风险能力。
然而，标的资产的短期经营压力不容忽视。广东润惠2025年前三季度仅实现营业收入6288.54万元，净利润亏损432.95万元，经营活动现金流净额为负6160.94万元。这主要源于其投产时间较短、产能利用率不足导致单位固定成本偏高。作为重资产行业，数据中心投资回报周期较长，而润泽科技自身也面临毛利率下滑的挑战，前三季度毛利率降至48.11%，较上年同期下降8.87个百分点，折旧摊销占营业成本的比重已升至33.14%。若未来算力需求增速不及预期，可能导致资产利用率进一步下降，对公司整体业绩造成拖累。
可转债发行也带来新的治理挑战。转股价设定为50.35元，显著低于当前市价，结合公司1250亿元的总市值规模，转股期开启后可能引发较强的套利抛压。财务数据显示，公司前三季度扣非净利润同比下降9.47%，而归母净利润大幅增长210.74%，这种反差主要源于公募REIT发行带来的非经常性损益。若广东润惠盈利改善速度跟不上股本扩张节奏，每股收益稀释效应可能加剧"增收不增利"的困境。可转债发行和配套募资需通过监管审批，流程存在不确定性，而公司持续扩张导致的在建工程规模扩大，也对管理能力提出更高要求。
市场分析认为，此次资本运作是润泽科技强化智算主业、巩固核心资产控制权的关键布局。从产业视角看，公司通过完善全国算力网络布局，抓住了AI算力高景气赛道的发展机遇；从资本视角看，可转债的创新运用既满足了扩张需求，又平衡了股东利益，有助于改善高负债结构。但公司需重点应对短期业绩压力、转股抛压和资产整合三大挑战，通过加速广东润惠产能释放、控制资本开支、提升管理效率等措施，将资本运作转化为实际业绩增长。投资者应密切关注项目投产进度、客户签约情况、转股节奏以及毛利率、资产负债率等核心指标的变化。
