长江电力近日发布的2025年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入859亿元，同比增长1.7%；归属于上市公司股东的净利润342亿元，同比增长5.1%；扣非净利润331亿元，同比增长1.9%。同期，公司境内六座梯级电站总发电量达3072亿千瓦时，同比增长3.8%。尽管数据表现平稳，但资本市场反应冷淡，公司股价自2025年7月以来累计下跌11.9%，同期上证综指和沪深300指数分别上涨20%和19.6%，形成鲜明对比。
作为全球最大的水电上市公司，长江电力自2003年上市以来，凭借得天独厚的水资源优势和稳定的现金流，被誉为资本市场的“流动印钞机”。然而，此次业绩公布后，公司市盈率降至18.9倍，处于近三年估值低位，较近十年最低估值仅高出约25%。这种优质资产与股价背离的现象引发市场关注，投资者纷纷探讨这是布局良机还是价值陷阱。
公司境内运营的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝六座梯级水电站，沿长江干流自上而下排列，总装机容量达7170万千瓦，构成世界排名第一的清洁能源走廊。2025年，三峡和葛洲坝电站发电量为1151亿千瓦时，溪洛渡和向家坝电站为951亿千瓦时，乌东德和白鹤滩电站为970亿千瓦时，三套电站组合发电能力均接近1000亿千瓦时。按每度电0.25元的上网电价计算，年收入可达250亿元，足以满足超过3亿人口一年的用电需求。
长江电力的盈利模式高度依赖发电量和上网电价。根据公式“营业收入=利用小时数×装机容量×上网电价”，公司成本结构中，折旧和财务费用占比超60%，且为固定成本，导致经营杠杆较高。2024年，公司营收增长8%，扣非归母净利润增长18%；而2022年营收下降6%，扣非归母净利润下降11%，验证了这一模型。因此，收入端的波动对净利润影响显著，而来水情况、装机容量和上网电价则是关键驱动因素。
长江流域来水情况受季节和气候影响显著，通常二、三季度为丰水期，一、四季度为枯水期。以三峡电站为例，2025年四个季度发电量占比分别为15.5%、20.4%、37.4%和26.7%，显示出明显的季节性波动。同一流域不同地区来水情况可能存在差异，例如2022年长江流域来水偏枯，导致长江电力发电量减少10.9%，而广西省桂冠电力水电发电量却增长23.2%。这种不确定性增加了公司经营管理的挑战。
面对资源禀赋的制约，长江电力通过实业和金融双轮驱动实现突破。实业层面，公司推进葛洲坝、向家坝、溪洛渡扩机增容项目，并开发抽水蓄能和金沙江下游水风光一体化基地；金融层面，公司围绕长江流域大水电和区域能源平台进行战略投资，取得显著成效。例如，公司对国投电力、川投能源和桂冠电力的股权投资，不仅建立了上游水电企业的股权纽带关系，还加强了流域联合调度，间接突破了区位地理对装机规模的制约。
2025年业绩快报中，长江电力非经常性损益达11亿元，主要源于参股公司南网数字上市带来的公允价值变动损益。公司持有的47亿元建设银行H股成本仅8亿元，2024年带来股息收入3.9亿元，初始投资年化收益率近50%，彰显了公司卓越的投资能力。管理层表示，未来将继续深耕存量资产，发掘增量机会，并通过资本运作提升公司价值。
