2026年，科创板即将迎来“A股人形机器人第一股”——宇树科技，其610亿元的估值与219倍市盈率引发资本与产业界的广泛关注。这家以机器人技术为核心的企业，从科创板受理到过会仅用73天，创下近两年最快纪录。与此同时，云深处等具身智能企业也纷纷启动IPO，机器人行业迎来上市潮。然而，围绕宇树科技的争议从未停歇：它是硬件公司还是AI公司？科研订单能否持续？商业化落地如何突破？219倍市盈率是否透支未来？这些问题成为市场热议的焦点。
针对这些疑问，长江商学院金融学教授李学楠在接受专访时指出，宇树科技的估值由两层构成：硬件经营结果为基础，AI与具身智能能力提供未来增长期权。当前机器人行业的上市潮，标志着产业从一级市场独撑转向一二级资本共扶，但公开市场最终会以收入、利润、现金流等指标检验企业成色。李学楠长期研究资产定价与硬科技产业资本周期，他认为，具身智能企业密集上市的背后，是行业从创业投资阶段向公开市场验证阶段的转变。过去，行业定价权在一级市场，机构关注技术路线与团队能力；上市后，季度收入、客户结构、研发转化率等数据将公开，接受投资者检验。
在战略配售阶段，宇树科技引入国内头部AI企业DeepSeek，双方签署《战略合作备忘录》，引发市场关注。李学楠认为，这一合作触及具身智能未来的关键技术链：模型、本体与真实世界数据能否形成闭环。DeepSeek的技术路线与机器人需求高度契合——其将大模型能力蒸馏至小模型，解决机器人本体算力、功耗与时延限制，而宇树科技的本体、运控与工程量产能力，则能为模型提供真实作业数据。二者结合，理论上可跑通“模型决策—本体执行—数据回流—模型再迭代”的闭环。资本市场最终会关注合作成果，如复杂任务成功率、人工接管率、模型跨场景迁移能力等指标。
商业化落地是宇树科技面临的关键风险。财报显示，其订单中科研教育采购占比较大，市场担忧科研订单支撑力度不足。李学楠指出，宇树科技的人形机器人业务已形成规模，2025年收入约8.68亿元，占主营业务收入51.78%，全年出货量超5500台。但从场景数据看，截至2025年前三季度，人形机器人收入中73.60%来自科研教育，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%。智能制造、智能巡检等明确应用场景收入仅1570.20万元，占比约2.6%。他认为，人形机器人能否进入工厂等真实工作现场，连续运行并形成复购，将决定商业化前景。未来需关注行业客户占比、单台真实运行时长、故障与接管率、复购率等指标，以判断其是科技新品还是新生产工具。
海外市场是宇树科技的重要优势，2023年至2025年，其境外主营业务收入均超40%。李学楠认为，中国机器人出海具有供应链、成本下降与全球开发者三大优势，但海外风险同样现实，包括汇率波动、监管加强、知识产权、产品安全责任等问题。对于宇树科技610亿元估值与219倍市盈率的争议，李学楠指出，其估值由硬件经营价值与未来AI和平台价值共同构成。资本市场给予高估值，包含对未来增长预期，但期权能否转化为现金流是关键。未来需关注销量增加后的单位成本下降、客户结构变化、数据与模型反馈、研发投入效率等指标。
在构建核心竞争力方面，李学楠认为，中国机器人企业已通过完备制造业基础与供应链能力，将机器做出来并降低价格，但下一阶段需将制造优势转化为场景优势，再转化为数据优势，最终形成模型与交付优势。中国庞大的制造业体系是全球稀缺的具身智能训练场，机器人在真实作业中沉淀的高价值数据，可反哺模型迭代与稳定交付。交付能力与资本纪律也常被忽略。同一台机器人在发布会与客户现场的表现截然不同，质量体系、备件供给、售后响应等能力最终会沉淀为竞争壁垒。具身智能是长周期烧钱赛道，资本需兑现为新能力，形成研发、产能、销量、复购与现金流的闭环。
