在最新财报发布后，阿里巴巴集团的股价遭遇了显著下滑，但摩根士丹利（大摩）仍对阿里巴巴的核心业务，特别是阿里云的战略布局表达了坚定信心。尽管周四晚间公布的第四财季营收实现了7%的同比增长，却未能满足市场预期，导致股价应声下跌约8%，市场表现明显弱于大盘。
摩根士丹利的分析师Gary Yu及其团队在财报发布当日发表的研究报告中指出，尽管阿里巴巴的最新财报数据略低于华尔街的预期，但阿里云的增长逻辑依然稳固，并预计将持续受益于人工智能（AI）行业的爆发性需求增长。大摩维持了对阿里巴巴的“增持”评级，并维持其目标价为180美元。
报告中分析，市场对阿里云业务增长的过高预期是导致股价下跌的主要原因。市场普遍期待阿里云能实现20%的增长，而实际公布的18%增速虽符合大摩的预测，却未能满足市场的期望。阿里云本季度的利润率下滑幅度也比预期更为严重，实际调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9个百分点，低于市场预期1.5个百分点。
然而，大摩认为，阿里云的增长潜力被春节季节性因素和供应链波动所掩盖。报告指出，AI相关产品的收入已连续七个季度保持三位数增长，这一趋势极具投资吸引力。阿里云的投资逻辑依然稳固，主要基于行业需求超过供应、千问模型的协同优势以及AI基础设施的持续投入。
阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报电话会上表示，阿里云未来几个季度的营收增速仍处于“上升通道”，管理层对此抱有“强烈信心”。他还透露了两大关键趋势：一是AI应用正逐渐从大中型企业的内部系统渗透到用户侧场景；二是AI产品的用户群体正在从大中型企业扩展到大量中小企业。
在电商业务方面，阿里巴巴淘天集团（TTG）的客户管理收入（CMR）在第四季度实现了12%的增长，显著超过分析师预期的9%。大摩指出，CMR增速继续领先于GMV增长，这一趋势预计将至少持续两个季度，主要得益于服务费的提升以及全站营销渗透率的增强。
报告预计，阿里巴巴的GMV增长将与行业保持同步，而其战略则是通过在淘宝天猫平台嵌入AI功能来提升用户参与度和使用频率。预计下一季度（2026财年第一财季）CMR将增长10%，核心业务调整后EBITA增长6%，这已考虑了对内容、用户获取和补贴的再投资。
值得注意的是，阿里巴巴在过去12个月内已回购约119.9亿美元的股票，并宣布了2025财年每股美国存托凭证2美元的股息（常规1.05美元+特别0.95美元），总计分红46亿美元。按照报告，阿里巴巴去年向股东共返还了165亿美元。
摩根士丹利预计，2026财年阿里巴巴总收入将同比增长8%，客户管理收入增长7%，云收入增长25%。集团调整后EBITA预计增长10%，尽管考虑到AI和本地服务的增加投入，但将被淘天持续货币化和其他业务亏损收窄所部分抵消。
报告还表示，目前阿里巴巴的2026年预期市盈率仅为12倍，而大摩的目标价意味着2027年市盈率为16倍，仍处于合理估值范围内。
