近期，中际旭创在2025年四季度末凭借1.28亿股的持股总量和782.32亿元的持股市值，首次超越宁德时代，成为主动权益基金的第一大重仓股。然而，这一“登顶”仅维持月余，该股便进入回调阶段。截至2月6日，年内累计跌幅超过10%，单日最大跌幅达8.94%，导致多只重仓基金净值同步回撤超5%。这一现象再次引发市场对“基金第一重仓股魔咒”的广泛讨论。
要深入理解这一市场现象，需基于长期、大样本的实证数据进行分析。根据Wind平台统计，2003年至2025年共92个报告期内，39只登顶标的在成为第一重仓股后的3个月内跑输沪深300指数，占比42.39%；6个月和12个月的跑输比例分别升至45.65%和46.74%。这一量化结果为研究该现象的统计规律提供了客观依据。
尽管市场普遍关注“魔咒”，但历史数据显示其并非绝对。在92个报告期中，贵州茅台、招商银行等个股虽多次登顶，但每次所处的市场环境和产业周期差异显著，因此被视为独立事件进行分析。统计重点在于标的登顶后的短期表现，而非其长期走势。数据显示，登顶后3个月跑输沪深300指数的比例虽超四成，但未过半；6个月和12个月的跑输比例也未突破50%，且部分标的跑输幅度仅1至2个百分点，回调并不显著。
进一步拆解重复登顶标的的市场表现，可发现同一标的在不同时期的走势差异明显。例如，贵州茅台在2024年一季度登顶后，3个月、6个月和12个月分别跑输沪深300指数9.9、8.8和14.86个百分点，而2011年三季度末登顶后，同期分别跑赢指数10.55、8.24和42.16个百分点。招商银行的表现同样如此，2006年末登顶时市盈率高达46.45倍，后续走势跑输指数；而2011年3月末登顶时市盈率仅11.81倍，后续走势则稳步跑赢。这些案例表明，标的表现主要由周期环境决定，而非其本身存在“魔咒属性”。
数据显示，“魔咒”的触发主要源于三大共性因素。首先是资金高度拥挤。登顶标的的基金持股占流通股比例与其后续超额收益率呈负相关关系，12个月负相关系数达-0.35。在92个报告期中，43只登顶标的在后续12个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股比例超10%，筹码集中后，场内获利了结的压力显著增加。
其次是估值的短期透支。登顶标的的PEG与短期超额收益呈明显负相关特征。例如，上海机场在2005年6月末和12月末两次登顶时，PEG分别高达3.38和2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致两次登顶后3个月均跑输沪深300指数超11个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮也是重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致认知时，任何边际变化都易引发市场情绪修正。以光模块行业为例，该行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现“老登化”与利润“制造业化”趋势。尽管一家龙头公司预计2025年净利润同比增长89.5%至128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及AI算力需求预期调整，板块整体承压。
然而，部分标的仍能成功穿越“魔咒”。行业景气上行且估值合理是关键因素之一。例如，2016年四季度末，贵州茅台以约25倍的市盈率登顶，后续依托消费升级与直销渠道扩张，股价在登顶后12个月大涨111.89%，大幅跑赢沪深300指数。宁德时代在2024年9月末和12月末两次登顶时，市盈率均约24倍，市盈率历史分位数低于20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，公司股价在两次登顶后的12个月分别大涨64.16%和42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产同样能突破“魔咒”。2018年四季度末，中国平安登顶时市盈率仅约10倍，处于历史5%分位以下，但其依托新业务价值增长与科技赋能升级，2018年归母净利润同比增长超20%，股价在登顶后12个月上涨55.85%，跑赢沪深300指数约20个百分点。2017年一季度末，格力电器登顶时空调行业集中度提升，当期公司一季度归母净利润同比增长27.05%，后续12个月股价上涨54.94%，跑赢沪深300指数约42个百分点。
复盘这些成功案例，可发现其共性特征：高ROE水平、稳定的自由现金流、清晰的行业格局及持续的业绩兑现。反观“魔咒”高发阶段，多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于高位、行业景气度触顶的背景下。由此可见，“基金第一重仓股魔咒”本质是市场对投资不确定性的自然反应，而非对优质核心资产的否定，标的基本面与产业周期才是决定其能否穿越波动的关键。
面对这一现象，投资者可通过“看数据、察变化、优配置”三招规避风险。首先，紧盯核心数据，持仓集中度是首要观察点。92个报告期中，22只登顶标的在后续3个月至12个月持续跑输沪深300指数，其中17只个股登顶时基金持股比例超10%，高拥挤度往往预示上涨基础脆弱。估值与业绩匹配度同样关键，贵州茅台在2021年一季度末和二季度末登顶时，PEG分别高达8.22和5.98，透支增长预期后股价跑输大盘。
其次，关注边际变化捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整往往是趋势转向的前兆。2025年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持986.56万股，为近3个季度首次减持，这一变化已释放机构谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的“确定性”是否持续兑现。
最后，构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基ETF为压舱石获取市场beta，对高共识个股仅作卫星配置并设定动态止盈机制。历史证明，长期胜出者并非押中“最热门”标的的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
