近期，美元贬值趋势加剧，引发了市场对中长期投资者可能从美国资产中撤资的担忧。特别是日本投资者的动向，成为了市场关注的焦点。野村证券的分析师在一份报告中深入剖析了日本投资者持有美国股票和债券的结构，以及他们可能减持美国资产的影响。
报告指出，日本投资者在美债上的减仓风险明显高于股票，其中保险公司扮演着关键角色。数据显示，截至2024年9月，日本九大寿险公司外国证券投资中的美元资产占比已攀升至历史新高的72%，这意味着他们在美元资产上有着相当大的减持空间。
尤为值得注意的是，这些寿险公司持有的美国债券对冲比例较低。因此，一旦他们开始减持美国债券或提高对冲比例，将对美元构成巨大的抛售压力。这一风险点不容忽视，因为日本投资者是美国国债最大的单一国家或地区持有者。
从持有结构来看，日本投资者对美国资产的偏好高度集中于美债和股票。根据美国财政部国际资本流动数据，截至2025年2月底，日本投资者持有约2.7万亿美元的美国证券，其中38%为美国国债，22%为其他中长期美国债券，40%为美国股票。这种高度集中的持有结构使得日本投资者在美国资产市场的动向具有重要影响。
进一步分析发现，美国股票投资主要由养老基金和零售投资者主导，而美国债券的持有结构则相对分散，保险公司、银行和养老基金各占约三分之一。其中，保险公司持有的美国债券规模最大，成为潜在“美元撤资”的核心风险点。
野村证券的分析还指出，从减持可能性来看，日本股票投资者减持美国资产的可能性相对较低。养老金基金通常进行再平衡操作，不太可能主动大规模抛售美国股票。而零售投资者虽然可能放缓购买步伐，但历史上很少出现持续性抛售。
相比之下，保险公司持有的美国债券则面临更大的减持风险。随着美元持续贬值，保险公司可能会考虑减少美元风险敞口，从而引发对美元的抛售压力。如果日美谈判导致日本当局考虑抛售美国债券，这将对美国债券市场造成严重不稳定，进一步压低美元。
野村证券的研究表明，日本投资者持有的美国资产中，约35%可能导致主动“撤离美元”。这部分资产主要由保险公司持有的美国债券及零售投资者通过投资信托持有的美国股票构成。以保险公司为例，如果他们出售10%的美国债券或将套期保值比例提高10个百分点，将导致超过5万亿日元的日元买盘压力。
尽管目前主要寿险公司公布的2025财年投资计划尚未显示加速从外国向国内债券转移资金的迹象，但持续的美元贬值趋势可能会触发他们减少美元风险敞口的行动。这一动向将对美元汇率和美国债券市场产生重要影响。
总的来说，日本投资者在美国资产市场的动向备受关注。特别是保险公司持有的美国债券，成为潜在“美元撤资”的核心风险点。随着美元贬值趋势的加剧，这一风险点将更加凸显。市场将密切关注日本投资者的动向，以及他们可能对美元汇率和美国债券市场产生的影响。
